巴曙松:货基缴准备金是变相保护银行业

更新时间:2021-09-30 10:39:18 所属栏目:基金财经 作者:乔诚

摘要:美国货币市场基金的发展与利率市场化推进相辅相成。上世纪六十年代末,在不断攀升的通胀压力下,居民储蓄意愿降低、存款增速下降,监管机构不得不考虑放松利率管制,吸引居民存款;上世纪七十年代初,货币市场基金以存款替代品的身份出现,不仅分流了有限的居民存款,还造成存量存款“搬家”,推进存款

美国货币市场基金的发展与利率市场化推进相辅相成。上世纪六十年代末,在不断攀升的通胀压力下,居民储蓄意愿降低、存款增速下降,监管机构不得不考虑放松利率管制,吸引居民存款;上世纪七十年代初,货币市场基金以存款替代品的身份出现,不仅分流了有限的居民存款,还造成存量存款“搬家”,推进存款利率市场化的进程;在接下来70年代中期至80年代中期的近十年“废除Q条例”政策推进期内,美国经济处于严重滞涨时期,为货币市场基金的壮大提供了足够的时间。以货币市场基金发展沿革为线索,可以清晰地观察到美国利率市场化进程中存款迁徙的现象。

货币市场基金作为低风险、高流动的投资工具,自诞生起就受到投资者的欢迎,从持有人结构看,居民、非金融企业部门是货币市场基金的主要投资者。美国货币市场基金市场经历了两轮快速扩张,增速与货币市场平均收益率走势保持高度正相关。

1971年产品问世时恰逢市场利率下行,甚至低于储蓄存款的利率上限,认购并不积极;1972年至1974年市场利率上升,利差不断创新高,货币市场基金产品进入第一轮爆发式增长。1977年至1981年美国经济出现更为严重的通胀,货币市场平均收益率一度高达19%,带动货币市场基金连续五年净申购。但当通胀缓解、利差收窄时,货币市场基金增速便放缓甚至出现负增长。

货币市场基金一方面得益于收益率较高,另一方面由于公募基金市场壮大,发挥了不同投资品种转换期间的流动性管理职能,规模继续保持增长。

震荡市优势凸显为何在今年窄幅震荡的市场环境下,量化基金的优势得以体现?对此,长信量化先锋基金经理左金保表示,量化基金最不适合的市场环境是二八极端分化的行情,量化投资强调组合的均衡和分散配置,如果市场是二八或一九极端分化的行情,量化基金相对分散的投资方式,可能不会占据优势。但在行情热点比较分散、行业切换明显的情况下,有利于量化基金发挥出最大优势。

另外,工银精选平衡在成立8年来,已先后有吴刚、曲丽、杨军、胡文彪、高喜阳、黄安乐等11位基金经理掌管,平均一年一换,以致该基金持股风格摇摆不定,而杨军掌管工银红利和工银精选平衡两只基金去年均业绩垫底。其中,工银红利之所以在去年净值重挫,主要是重仓了白酒股和房地产两大板块,白酒股在去年净值下跌明显,很显然工银红利押错了宝。实际上,自杨军2010年5月上任以来3年多时间,工银红利单位净值累计下跌了近20%,排名居后。今年1月杨军因个人原因离职,留下的“烂摊子”由胡文彪、高喜阳、黄安乐三人共同掌管,然而截至2月28日,工银精选平衡今年来上涨0.16%,在同类基金中依旧排名下游。

金融危机后,美国对货币市场基金采取了更严格的监管。根据1983年Rule 2a-7规定,货币市场基金必须将资产净值稳定在1美元附近,不能投资价格波动较大的证券,被投资证券的剩余久期不得超过13个月。1991年修订后增加了“资产加权平均久期不得超过90天”的要求,限制货币市场基金配置高收益资产,强调货币市场基金的流动性管理功能,淡化投资功能。2010年在其他金融改革尚未取得进展时,SEC就率先出台了对货币市场基金的增补条例,进一步要求货币市场基金资产加权平均久期不超过60天;只能投资“在两家大型评级机构获得最高两级信用评级”的信用债;多样化分散投资,持有同一发行人的证券不得超过总资产的5%;持有国债类资产不得低于10%,持有一周内到期资产不得低于20%。2012年SEC曾试图再次修订Rule 2a-7以加强货币市场基金监管,一是允许货币市场基金净值浮动,二是要求货币市场基金基金管理人计提风险准备金,但提案未获通过。

由于存在挤兑的可能,自上世纪七十年代起美国就存在着货币市场基金是否应缴纳准备金的争议,危机后这一政策再度被提及,但目前监管机构尚无征收计划。支持者认为,这一举措可帮助货币市场基金应对大额赎回等流动性风险事件。反对者认为,货币市场基金和银行存款是完全不同的两个体系,与银行资产状况相比,货币市场基金披露持仓信息、控制资产期限和信用等级等,比银行资产透明度高的多,所以货币市场基金风险管理主要方式是分散投资而非计提存准;准备金侵蚀货币市场基金收益,降低产品竞争力,是变相保护银行业。

(张 慧)

据了解,嘉实沪深300中国A股基金是首只在美国上市的直接投资于中国A股的实物ETF,也是第一只在美国市场推出的RQFII(人民币合格境外机构投资者)产品。根据相关规定,直接投资于中国境内A股的ETF,其前提条件是需拥有RQFII投资额度。据了解,从外管局的批准的额度来看,嘉实基金和博时基金分别拥有112.5亿元和46亿元的RQFII额度。

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