基金经理:债务审计或暴露信用债风险

更新时间:2021-09-30 12:33:53 所属栏目:基金财经 作者:俞宇

摘要:审计署8月1日起将组织全国审计机关对政府性债务进行审计,意味着全范围、全口径政府性债务排查开始。业内人士认为,此次排查是继2011年后的第二次,预计对债市的影响会小于上一次,将主要对城投债等信用债构成影响;如果发生流动性紧张,流动性较好的利率产品可能会因基金减持变现而受到冲击。触

审计署8月1日起将组织全国审计机关对政府性债务进行审计,意味着全范围、全口径政府性债务排查开始。业内人士认为,此次排查是继2011年后的第二次,预计对债市的影响会小于上一次,将主要对城投债等信用债构成影响;如果发生流动性紧张,流动性较好的利率产品可能会因基金减持变现而受到冲击。

触发债市短期冲击波

基金经理认为,此次政府性债务全面排查短期会对债市产生负面影响,但是影响力度可能小于第一次排查。

方正富邦互利定期开放债基拟任基金经理杨通表示,2011年上半年进行过第一次地方政府债务审计,2011年6月结果出来后,部分地区平台债在负面消息冲击下市场收益率明显上升,并且当时交易所平台债的收益率上升较为厉害。今年经济基本面与2011年不同,并没有出现通胀高企及货币政策紧缩,并且市场已经有所预期,因此对债券市场影响不会像2011年那么大。

泰达宏利基金对IPO重启的乐观预期也获得其他基金公司的响应。南方基金认为,保守估计此次IPO暂停时间大概率在3个月之内;交银施罗德基金认为,IPO暂停时间或有限,1个月左右时间的可能性较大。与此同时,在暂停打新的这段时间,各基金公司也都给出了明确的“转型”策略。泰达宏利基金表示旗下相关基金将把重点转向相对稳健的利率债和信用债等为主的固定收益类投资机会。南方基金的打新基金短期内将转变为债券型基金,长期则转变成保本基金运作。华富基金则表示旗下打新基金将选择存款、回购、两融,将权益类仓位控制在5%以下,等待IPO重启。国泰系打新基金将以中短久期债券为主进行投资。长信系打新基金将进行债券类资产的投资,投资策略倾向于3个至6个月期的债券。国联安系打新基金短期操作将以纯债投资为主,以利率债和中高等级信用债为核心构建组合。交银施罗德系打新基金将投资策略转为“债券投资”或“债券投资+不超过5%的股票投资”。整体看来,投资策略就是:保持产品的低风险特征;转向固定收益类投资。

具体对债市的影响方面,杨通认为首当其冲受影响的是城投债。此次审计排查会下到乡县,一般行政级别越低,偿债能力相对更弱,可能融资行为会更不规范,因此市场的担忧更大。城投债风险主要包括两方面:一是会不会违约。整体来看,短期违约风险有限,还有一定的兜底预期。二是在负面消息的冲击下流动性风险和再融资风险。因此操作上对城投债会更谨慎,未来对城投债的配置比例会低于公募基金的一般水平。需要等待收益率上升到比较高的水平,或者负面冲击释放得较为充分。城投债充分调整后,且金融机构去杠杆完成,可能会更规范。届时会相对选择那些融资运作更规范、负债率更低、经济实力更强的地区。“尽管上海、北京经济实力很强,但是财政负担很重,而海南经济一般但是负债率较低,整体实力还可以,所以我们会选择一些被市场低估的品种。”杨通认为,接下来信用债的信用风险会逐步暴露。

另有基金公司也认为,短期内市场影响偏负面,地方债务融资成本将有所上升。审计工作一定程度上将加重市场对地方债务的疑虑,导致对地方性债务融资工具投资更加谨慎,进而转变为地方政府债务融资成本上升,带动债市整体风险溢价提升,短期内债市承压。同时地方债务融资规模减少,也将对地方投资增速造成影响,短期内经济增速可能受限而进一步回落。中长期影响则较为有限。该基金公司猜测,此次排查目的更多的可能是“摸底”,而非主动引爆局部高危地方债务风险,更多是希望通过“核台账”、“防风险”来促“调结构”,为解决地方债务融资问题和财税制度改革做铺垫。此举来看,审计工作将促进地方政府债务融资的规范化、阳光化,对债市中长期发展有利。

利率品种或间接“中枪”

对于此次排查将引发的城投债风险释放,市场已有预期。有基金经理透露,对这部分债基一般会在审计署出发前先减持,但是由于存在流动性问题,去杠杆的速度不会那么快。

杨通认为,如果配合流动性冲击,短期内一些利率品种也可能会有影响。如果城投债出现负面冲击,当时投资者卖券不一定能够顺利卖出,多头心态会有所谨慎,这时如果出现流动性紧张,则机构只得卖出流动性较好的利率品种来变现。

不过,有债基经理认为利率品种“中枪”可能性不大,对于非城投债的其他券种也不用过于担心。“利率债的最大买家是银行,公募基金配置比较多的是信用债,包括城投债和产业债,利率债拿得很少。最近利率债在跌,是银行6月份被教育了,进行减持造成的。所以利率债走势还是主要看银行。”

对于城投债,多位基金经理表示主要投资或看好的是中高等级产品,担忧反而不大。有基金经理此前已表露,由于现在经济和环境偏差,城投债只会投资于国家支持的、副省级及以上的、计划单列市这些信用资质比较高的城投债。民生加银固定收益部负责人陈薇薇在下半年债券投资策略中称,中高等级的国企债及城投债有更高的投资价值,中长期利率品种及超AAA信用债的投资价值逐步显现。

“不管审计摸底对债市的影响有多大,由于资金面近段时间并没有充裕迹象,经济下行依旧,信用债降级事件频出,债券价格近来持续下跌,包括城投债。”一位基金经理表示,Wind数据显示,7月29日,2000多只城投债中,仅226只有成交,其中近六成价格下跌,因此,将继续采取谨慎的政策,降低久期,保持流动性是“王道”。

不过,债市整体来看,基金经理相信下半年仍存在机会。杨通认为,下半年债市仍具有投资机会,特别是风险排除之后。具体机会的时机,要观察市场反应,可能需要1-2个月之后。相对而言,新成立的债券基金将迎来较好的建仓机会,特别是定期开放基金,可以吸收一部分短期流动性冲击。另有基金公司有关人士表示,受此事件影响,债市或短期承压,为近期发行产品建仓提供良机。

后续措施是关键

“我去看了审计署网站,就一句话,看不出力度有多大。”某银行系基金公司的债基经理表示,审计署的任务只是“摸底”,之后的措施才会是影响债市的关键。“如果力度不大,地方政府还能持续发新债,那么对债市的影响将不大。如果查得严,披露出一些违规事件并公开处罚,对之后发债肯定会有影响。”该基金经理说。

有业内人士听闻,此次政府性债务排查期间城投债新债会停发,对此一位基金经理表示,如果属实,排查大约一个季度,会造成城投债需求、供给均减少。而城投债停发将影响基建力度,导致市场对经济走势预期更弱。

一位企业债基金的基金经理表示,信用债在这一事件中波及链条很长,可能在审计期间,地方政府融资能力受到影响,导致投资行为减少,经济稳增长的力度减弱,进而影响到企业债、公司债等券种。但是审计期间是否会停发地方政府债和城投债,还不得而知。

杨通则认为,审计排查可能只是第一步,需要首先了解政府性债务存在的问题有多大、多严重,第二步对存量和新增债务如何安排才是最重要。审计排查后可能会规范政府平台的融资行为,例如一些信托借款、机构借款。进而考虑地方融资长期制度安排,中央政府和地方之间权责利益安排,时机成熟可能会推出市政债。有债基基金经理也认为,需要看最后排查的结果,如果排查显示风险可控,城投债的下一步发行还要取决于有关部门的政策。

□本报记者 曹淑彦 曹乘瑜

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